前几天在分析央行数据的时候曾经提过，未来一段时间我国的银行信贷可能会突然发生变化。
之所以我会得出这么一个结论，是因为中国高层决定要大力推进六张网的建设。
相信很多朋友最近也在媒体上看到了"六张网"这个词。
那么到底什么是六张网呢？
加快建设六张网到底要干什么？
投资额有多大？
又和银行信贷有什么关系呢？
今天咱们就来好好聊聊~

1. 什么是"六张网"

咱们先来说说六张网是什么，所谓六张网，即水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。
它是2026年4月28日中央政治局会议定调的建设方向，5月9日召开的国常会就"六张网"作出更为精准具体的部署。
8月中下旬正式进入项目落地期，整体推进可谓是相当迅速。
尤其是8月底到9月初，短短几周的时间就密集召开了三次相关会议。
在8月19日和8月25日，国家发改委先后召开了六张网重大项目协调调度机制会，随后在9月2日国家发改委召开了六张网重大项目协调推进机制会，研究完善政银企协作机制和项目库建设。
那么有关部门如此看重的项目建设，大概要投入多少钱呢？
根据发改委系统披露的口径，"十五五"期间六张网及相关重点投资总额约26万亿元、其中2026年约7万亿元。

2. 与2008年四万亿的异同

那么这么大的投资额、还这么着急快速上马，高层到底是要干什么呢？
其实无论是从项目体量和方向，还是从投资额来看，这都是一次为了拉动经济而进行的投资。
站在这个角度来看，它和2008年的四万亿非常相似，都是为了拉动经济，也都是大量投资基建。
我在这帮大家回顾一下当时的情况，2008年11月5号国务院常务会议提出方案，11月9号正式公布"进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施"，计划到2010年底投资约4万亿元。
这些钱主要投向铁路、公路、机场等基础设施建设，以及灾后重建、保障性安居工程等等。
再看看今天的地下管网、物流网、电网，何其相似。
当然这也是中国政府的惯用经济刺激手段。
不过具体来说，这次的六张网建设和当年的四万亿刺激计划还是有不少区别的。
2008年的时候，提出的是促进经济平稳较快增长的十项措施，目标是刺激经济增速。
而今天的六张网则更多是在兜底，用发改委的原话来说，加快六张网建设，既是扩大有效投资、稳住经济大盘的迫切之需，更是培育新质生产力、塑造未来竞争优势的战略之举。
您看看这句话说的，重点在于稳住经济大盘的迫切之需！
什么叫迫切？
就是已经等不急了、火烧眉毛了。
其实有关部门这种表现并不让人意外，咱们来看看今年经济的大致走势就清楚了。

3. 金融端：社融与信贷持续走弱

远的不提、还记得我前几天和大家说过的央行数据吗？
8月的社会融资规模增速仅有7.2%，比7月份又下降了0.2个百分点。
而且这已经不是一次了，基本上今年前8个月都处于下跌状态。
要知道社融是实体经济从金融系统当中获得的资金总量。
说白了、现在银行再怎么降息钱就是没有人要。
导致8月份新增人民币贷款仅有552亿元，比当月股票市场639亿的融资额还要低。

4. 投资与消费双双低迷

说完了金融，再来看投资和消费这两边。
统计局的数据显示，1—8月份全国固定资产投资（不含农户）293092亿元，同比下降7.2%。
已经是连续6个月下跌。

其中，国有控股下降3.6%，民间投资下降10.1%，可见民营企业是经济下滑的主要承担者。
分产业来看，第一产业下降2.4%、第二产业下降2.9%、第三产业下降9.9%，已经接近10%了。
问题在于第三产业提供就业机会最多，就业质量也相对较好。
这种下降速度所带来的冲击可想而知。
直接结果就是很多人即使没有丢掉工作，也会让他们的收入停滞不前。
换到消费这边就是持续的低迷。

统计局数据显示，8月份社会消费品零售总额39824亿元，同比增长0.4%。

整体来看今年大部分时间增速都在1%以下，要知道去年8月份的社会消费品零售总额增速是3.4%，今年只剩0.4%了。（见下图）

5. 外资外贸同步退坡

投资不振加上消费萎靡的组合，这节奏典型就是经济萧条啊。
在这种情形下，立竿见影的缓解办法，就是外需和外资。
前两天我给大家做过最新海关数据的解读，出口量下降、出口额上升的危险苗头已经出现，如果您感兴趣可以看看那篇文章，里面的数据都很详实。
至于外资这块，我相信很多朋友都有体感，这几年外资正在逐步往外走。
根据商务部的数据，今年1—8月份实际使用外资金额4799.5亿元人民币，同比下降5.3%。

相信您也看到了，今年全都是负增长。
没错、这已经是该数据的连续第39个月负增长了。
也就是说自从2023年6月开始它就一次都没有转正过，所以很多媒体讨论什么外资是否看好中国，在我看来这种讨论真的很没有意思。
不知道大家是否关注过前两天的G20峰会，在此会议当中二十国集团中有19个成员已同意解决造成全球经济失衡的廉价出口问题。
但我国持有异议，而且由于我国对贸易失衡等议题持有异议，导致G20会议未能发表联合公报。
仅发布了主席声明。
等于这次会议成了全面孤立中国的会议。
这种信号还不明显吗？
另一个值得注意的信号是，国家主席习近平将于9月23日至25日对美国进行国事访问。
大家来看看人民日报是怎么说的。（见下图）

访问期间，习近平主席将同特朗普总统就事关中美关系以及世界和平与发展的重大问题深入交换意见。
这还没去呢，先说深入交换意见。
这个定调就决定了此次访问很难有什么实质性的收获，即使取得成果也相当有限。

6. 两大增长动力同时失速

看到这相信您心里也有数了，现在的局面是国内投资和消费不行，外资和外贸也在逐步退坡，指着谁都没戏。
等于中国曾经的两大增长动力，出口和投资都遇到了严峻的挑战。

7. 定调之变：从拉动增长到兜底安全

所以发改委在提到六张网建设的时候，定调是稳住经济大盘的迫切之需。
具体层面，发改委是这么表述的，"六张网"畅通国内大循环，为构建新发展格局筑牢坚实底座。
面对外部环境深刻变化，畅通国内大循环、增强发展安全性至关重要。
看明白了吧？
重点是两个，一个是内循环，另一个是安全。
也就是说，外部环境复杂多变，外贸不好做了。
我们就自己下功夫搞内循环，目标是保障安全。
发现了吗？重点不是经济增长了。

这就是今天和2008年的最大不同。
当时推出4万亿，更多是出于全面拉动经济增长的考量。
也就是说，政策更偏向于主动，重点在于解决从无到有，当时基础设施也的确有大量缺口。
并且可以看到，后续的大规模基建投资确实有力支撑了当时经济的高速增长。
而现在有关部门提出六张网，准确地说是为了应对经济下行，应对与世界的脱钩，是完全被动形势下不得已的做法。
也正因此4万亿带来的是机会，而六张网更多的体现出来的是经济危机。
不过话说回来，即便2008年的四万亿经济刺激计划当时的确拉动经济走出低谷，但是同时也带来了严重的后遗症，这种后遗症直到今天还在困扰着我们。

这就是主动信贷与被动信贷之争！

8. 回顾2008：四万亿是怎么干的

说到这咱们得先简单回顾一下当年是怎么干的。
2008年11月国常会提出，11月9号正式公布"进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施"，计划到2010年底投资约4万亿元。
其中、中央财政直接投资约1.18万亿元，地方配套和社会资本约2.82万亿元。
这些钱主要投向基础设施建设。
货币政策方面，为了给财政扩张提供"弹药"，央行同步大幅放松，第一步是连续降息，2008年9月-12月贷款基准利率从6.57%快速降至4.86%；
然后是连续降准，大型银行存款准备金率从17%降至15.5%；
最后也是最狠的一招，取消信贷额度管制。
简单来说，以前央行每年给银行定一个信贷投放上限，2008年底直接取消了，让银行彻底放飞自我。
这三招太重要了，它解决了钱从哪里来的问题。
要知道在2009年以前地方政府没有自主发债权，不能像今天这样发债来补充财政缺口。
当时主要资金来源是，鼓励地方政府设立融资平台获取银行信贷。
说白了、其实就是地方政府成立城投公司，以土地或政府信用做担保，向银行大量贷款。
数据显示，2009-2010年企事业单位中长期贷款较2008年多增了7万亿元，其中绝大部分流向了基建和地方政府相关项目。
那大家想想，既然是向银行贷款，那当然是利率越低越好，额度越大越好了。
事实证明这种政策调整是相当有效的。

数据显示2009年信贷增量9.6万亿元，2010年8.0万亿元，而2008年只有4.2万亿元。
也就是说，2009年一年的放贷量相当于2008年的2.3倍。
可见财政和金融放飞自我以后的确很可怕。

9. 什么是被动信贷

但是必须指出的是，规模如此巨大的贷款基本都是被动信贷。
所谓被动、就是指这些贷款和真正的市场主体需求没有任何关系，说白了就是和民营企业外资企业无关。
它的本质是高层下达的政治任务，贷款的主体全都是政府城投平台。
您可以这么理解，它们想不投资都不行，地方搞基建投资是上面下达的任务，必须要完成。
包括银行也一样，放贷是政治任务，必须大量放贷，否则评优和奖金就别想了。
这就形成了一个被动融资的链条。

中央定政策 → 银行贷款指标 → 地方政府城投公司 → 被动投资搞基建

也就是中央先定政策和投资方向，同时给银行定放贷指标，然后是地方政府成立城投公司拿着项目和政府担保，从银行大量借款投资搞基建。
咱们都明白，这种投资与项目的商业可行性没有关系，而是基于"政治任务"。
它直接导致银行放贷标准大幅放松，很多钱流向了低效领域。
结果就是一些本不该被支持的领域，也有大量投放，比如房地产和低端制造业，毕竟谁和赚钱有仇呢？
不过这也意味着，虽然经济数据很好看，但资金配置效率很低。
大量贷款流向了如钢铁、水泥、光伏、房地产。
我们知道这些都是后来产能过剩特别严重的领域。
诚然这些投资也的确带动GDP增长，数据显示固定资产投资增速从2008年末的27%飙升至2009年中的34%，基建投资增速更是高达44.5%。
但这些是政府主导的外部刺激，很难触发经济的内生循环。

10. 被动信贷的后遗症：M1 与 M2 的剪刀差

这一点咱们通过货币供应量数据就能很清晰地看到，即M2和M1的增速。
M2是广义货币，也就是那些平常不动的钱，例如定期存款这类。
M1是狭义货币，用老百姓的话来说就是活钱，通常指个人和企业的活期存款，以及流动中的现金。
通常情况下，M1和M2的增速越接近，证明经济越有活力。
因为人们手里的活钱很多，说明消费和投资的意愿更强。
如果人们普遍预期悲观，则会选择存款做防御性的财务规划，企业也不会轻易投资扩张。
这种情况下M2增速就会领先M1，两者差距会逐步拉大，经济活力也随之下降。
下面咱们就来看看2008年到2012年，5年间的增速变动情况。（见下图）

首先是2008年，我们可以看到年初M1和M2的增速差不多，甚至M1稍高，但是到了下半年随着经济危机的发酵，M1和M2的差距越来越大。

2009年4万亿投资开始逐渐步入高潮，大家可以看到M1的增速飞快，到9月份的时候已经超过了M2的增速，要知道那可是接近30%的同比增长啊。
之所以会出现这种变化，是因为大量贷款到达政府的城投公司，变成活期存款。
而后这些钱转变成投资，无论是购买设备和材料，还是给到施工企业都是活期存款，包括企业给工人发的工资也都是活期存款，这些都是M1增量。
本质就是政府担保的银行贷款，派生了大量新增活期存款，所以同期M1和M2都在提升，由于其中大部分都用于投资，属于活钱。
所以M1的增速会更快。

时间来到2010年，年初M1增速依然保持高位、接近40%。
从3月份开始逐步下降，下半年M1和M2增速基本接近，但是也保持了20%以上的高速增长。
且M1增速依然是大于M2的。
可见投资的力度依然不小。

从2011年开始，无论是M2还是M1增速都普遍回落到了20%以下。
另外可以很明显地看到M1的增速下滑得更快，基本上都弱于M2。
说明活钱越来越少了，经济活力正在逐步变弱。

2012年这种分化就更明显了，M2的增速普遍还能在12%以上，但是M1的增速仅为4%~6%之间。
M1和M2剪刀差开始扩大。
前面咱们说了，M1增速更能体现经济活力，M1-M2剪刀差越小越好。
但是2012年的表现明显与这个标准背离，说明经济活力严重下降。
事实也正是如此，2012年是这五年里面GDP增速最低的一年。

11. 被动信贷为何难以形成经济循环

这种情况就是典型的被动信贷后遗症。
其中的逻辑也很简单，用大白话来说，就是钱花出去了，但是经济循环没有形成。
而在主动信贷当中，这种情况很难出现。

咱们先来看看主动信贷的逻辑链，主动信贷通常是商业扩张带来的。
通常是企业看到新订单，盈利预期增长。
然后开始贷款扩产，雇佣新员工增添新设备，结果是企业收入上升，工人收入增加。
工人收入增长后形成良性预期，进而消费增长，产生更多新订单，再次刺激企业加大投入。
这个循环是完整的闭环，而且在这个循环当中M1（活期存款、企业投资）会增加。

而被动信贷的逻辑则完全不同，它与商业可行性无关。
第一步是高层给地方下达投资任务，然后给银行下达放款任务，第三步是大量银行信贷来到城投公司或者国央企手中进行投资，投资带来的直接影响就是原料或设备供应商的收入，还有施工单位的工程款和农民工的工资（注意这是一次性款项）。
钱到工人手中以后，通常就是两个去向，进行储蓄（存定期），日常消费，少部分会买理财。
到此为止这个逻辑链就断了。
因为上面下达的任务已经完成了。
也就是说它无法刺激经济再次循环，逐步扩张。

所以被动信贷的第一个典型特征就是，M2上升、M1趴窝。
投资派生的存款大量以定期、协定存款形式沉淀，不进入日常交易性需求；
第二是社融上升、但实物工作量打折，钱到了项目公司账上，但开工率、水泥用量、挖机工时这些实物指标跟不上。

这就是为什么信贷和M2增速在上升，但是人们反而感觉经济不好的原因。
不过2008年的时候虽然有这个问题，但当时有接棒人，出口上行、地产正火、基建缺口都是实实在在的。
市场上不缺借款人，银行贷款打出去，地产和出口就把循环接上了。
今天的问题是接棒者不在了，贷款没有人要。
地产在收缩，出口受限，居民去杠杆。
所以今天要是通过被动信贷进行基建投资，后遗症会比2008严重得多。

12. 26万亿的钱从哪里来

当然，我相信通过高层下达任务，层层下压依然可以完成这26万亿的天量投资，毕竟是被动信贷嘛。
所以第一步就是要解决钱从哪里来的问题，而近几年央行不断降息，让银行的净息差不断收窄，严重侵蚀银行利润。
导致银行现在想支持政府项目也是有心无力。
所以第一步才是给银行注资，这样才能让银行放开手脚，为后续的投资提供资金。
不过2008年是房地产的上升期，土地价格是不断上涨的，土地财政也给了地方政府更大的空间。
而今天地方政府面临的不光是土地财政的崩塌，还有天量的政府债务。
所以今天的地方政府第一件事是先保运营，还债付息。
这就导致现在的投资效益天然低于2008年。
举个例子来说，同样的1元信贷，2008年可能形成1元的实物资产加0.5元的土地升值，今天可能只形成0.8元的实物资产和一笔需要展期的负债。
所以发改委在谈到六张网建设的时候，也提到要创新投融资机制，为"六张网"汇聚多元资本活水。
可见钱这个问题并不容易解决，最后大概率还得银行贷款和专项债来办。

13. 写在最后

不过无论怎么说，贷款是主动还是被动，最终都会让社融数据变得好看，经济数字可能会非常亮眼。
同时很多人活得苦哈哈的，这种极致的反差会在今年年底到明年不断上演，咱们拭目以待吧。